海通证券姜超:又见金融去杠杆 这次影响有多大?

金融去杠杆对股票的影响

1月24日,中国人民银行宣布对22家金融机构举办了2455亿MLF操作,且下调了操作利率。海通证券首席经济学家姜超在最新报告中觉得,央行下调MLF利率,体现金融去杠杆再起。

央行1月24日公告称,为维护建行体系流动性基本稳定,结合近日MLF到期情况,对22家金融机构举办MLF操作共2455亿元,其中6个月1385亿、1年期1070亿,中标利率分别为2.95%、3.1%,较下期上升10个BP。这是MLF工具被创设以来第一次利率被下调。

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此次MLF操作数目上继续确保流动性稳定。央行并没有频繁使用讯号意义过强的升息来补充流动性,而是主要通过MLF操作填补基础货币缺口,MLF余额从不足1万亿激增至当前的接近4万亿。

近期随着缴准、缴税、春节提现等多重诱因冲击,银行间和交易所资金利率均急剧上升。自上周起,央行逆回购资金净投放超万亿,当前余额仍在1.91万亿,超过去年春节期间水平;同时创设“临时流动性便利”工具,向几家小型商业银行提供流动性支持;本次MLF操作继续向市场投放流动性2455亿,有助于当前资金利率趋向平稳。

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此外,价格上彰显去杠杆、抑泡沫的心态。当前美元指数下跌、人民币贬值压力减轻,春节诱因消散、商品价钱大涨有助于减少通缩压力,所以汇率和通缩或均不是MLF利率下调的主因。去年末个贷社融暴跌、非标融资随之降低金融去杠杆对股票的影响,其中12月个贷暴跌1.04万亿、新增委托信托贷款逾5700亿,而近日又传出去年年初或仍有天量新增信贷,“所以在我们看来,央行这次下调MLF利率,核心指向去杠杆,尤其是金融杠杆,明确了去杠杆和抑泡沫的心态坚决,信号意义小于实质,可谓恩威并济。”报告强调。

当前类似2013年股票配资,社融信贷大增带来经济滞胀大跌。当年通过非标加杠杆推动经济走弱股票配资,新增社融达到17.3万亿的历史新高,源于信托和委托贷款放量,同时也带动了经济滞胀在2013年下半年的短期急跌。而2016年社融达到17.8万亿元、再创历史新高,其中表外的信托委托贷款大增3万亿元,而表内个贷也创下12.4万亿的新高,主因市民加杠杆购房造成贷款大增。此外政府融资也创新高,置换债和通常债净发行超7万亿股票配资,政府加社会融资约25万亿,推动了下半年经济滞胀小幅回调。

从央行心态看,2013年主要通过增强逆回购招标利率,未下调存贷款基准利率,其中2013年7月的7天逆回购招标利率初次下调超过100bp,但是本轮MLF利率初次下调只有10bp。

本轮央行下调利率幅度更小,原因或在于2013年的提升利率去杠杆以失败告终。因为利率越高债权滚动越大,高利率去杠杆不可持续。

姜超还称,今年1月以来发电耗煤增长保持稳定,CPI和PPI或再创新高,叠加天量个贷传言,从基本面看支持短期去杠杆。但从需求看地产车辆销量增长已开始急剧下降,而因为乳品价钱稳定及今年高基数效应,CPI有望在2月后明显下跌金融去杠杆对股票的影响,缓解通缩压力,因而从基本面看,本轮去杠杆持续性比不上2013年。

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