资管新政下的员工持股计划剖析

2017年下半年开始,金融去杠杆愈演愈烈,尤其是2018年4月27日《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称资管新政)的即将发布及施行股票配资,对农行、券商资管、信托、基金子及期货等大资管展业影响巨大,这不笔者就没啥事可干了,鉴于好多同学在问对员工持股计划影响,这次我们就絮叨絮叨资管新政下的职工持股计划。

一、员工持股计划的基本要素

1、概念。员工持股计划是指上市公司根据职工意愿,通过合法形式让职工获得本公司股票并常年持有,股份权益接约定分配给职工的制度安排。

2、遵循的基本原则。依法合规原则、自愿参与原则以及风险自担原则。

3、参加对象。参与对象通常为:管理层、核心技术人员、核心骨干以及董事会觉得应列入的其他职工。员工持股计划的参与对象可以包含董事(含员工董事),但不包含独立董事。需要说明的是上市公司如举办股权激励,激励对象不得为独立董事、监事(包含职工监事)以及单独或则合计持有上市公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女;

4、资金来源及股票来源。员工参与持股计划的资金来源主要有:员工的合法薪资(自有资金或自筹资金参与)和法律、行政法规准许的其他方法(这个范围比较广,比如大股东给与职工的低息或无息欠款、银行配资等);获得股票的来源有:上市公司回购本公司殷票、二级市场订购、认购非公开发行股票、股东自愿赠予以及法律、行政法规准许的其他形式。实务中比较常见的是从二级市场订购和通过参与非公开发行股票两种形式,近期也频频见到大股东大宗增持,由员工持股计划接盘获得股票等形式。

5、持股时限及规模。从二级市场订购股票的,其员工持股计划的持股时限不得低于12个月;以非公开发行方法获得股票的,持股时限不得低于36个月;通过大股东大宗增持获得股票的,持股年限通常也为不低于12个月。

上市公司全部有效的员工持股计划所持有的股票总数累计不得超过公司股本总值的10%,单个职工所获股份权益对应的股票总数累计不得超过公司股本总值的1%。员工持股计划持有的股票总数不包括职工在公司首次公开发行股票上市前获得的股份、通过二级市场自行订购的股份及通过股权激励获得的股份。

6、持股计划的管理机构。上市公司可以自行管理本公司的员工持股计划,也可以将本公司员工持股计划委托给券商资管、信托公司以及基金管理公司等具有资产管理资质的机构管理。

二、员工持股计划的载体剖析

实务中,上市公司开展员工持股计划,委托具有资产管理资质机构管理的居多,自行管理职工持股计划的较少,主要是因为自身的精力、专业性等诱因;证券公司里面负责此项业务的通常为资产管理部或则独立下来的全资子公司(xx期货资产管理有限公司),可通过组建xx定向资产管理计划或则xx集合资产管理计划载体进行业务处理。

1、设立定向资产管理计划载体承做

定向资产管理计划资产管理协议,涉及委托人、管理人以及托管人。资产委托人通常为xx上市公司(代员工持股计划),管理人为相应的资产管理机构,资产委托人通常为托管银行。定向资产管理计划的委托人为单一顾客,不能为多个顾客,委托人、管理人以及托管人三方确定协议初稿后补办用印,然后去基金业协会代办备案手续,备案完后去中登开立期货帐户,后择机在二级市场或则通过非公开发行等方法获得股票。

2、设立集合资产管理计划载体承做

集合资产管理计划创立的条件主要为:参与资金不高于3000万元及顾客不多于2人(即最低条件是2顾客、3000万元资金,集合资管计划就可以创立),可以选择搭建平层小集合或则结构化集合资产管理计划。但实务中,客户更倾向于选择结构化集合资管计划,因为如参与的职工因资金不足问题,可以选择由交行配资优先级或则由管理人募集优先级股票配资,起到放大杠杆的作用。

因此对顾客来说,选择定向资产管理计划还是结构化集合资管计划承做,最主要的考虑就是能够加杠杆。

三、资管新政对员工持股计划的影响及应对策略

1、新规明晰公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级股票配资,但是分级私募产品可依据所投资资产的风险程度设定分级比列(优先级份额/劣后级份额,中间级份额记入优先级份额),权益类产品的分级比列不得超过1:1(底层投资股票类资产)(备注:资管新政是2018年4月27日发布及施行的)。

分级资产管理产品是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿,收益分配不按份额比列估算,由资产管理协议另行约定的产品。

影响:早在2016年7月证监会发布的《证券期货经营机构私募资产管理业务运行管理暂行规定》中(业内人士成为“八条底线”新规)明确,股票类结构化产品杠杆倍数不超过1倍;结构化资产管理计划是指存在一级份额以上的份额为其他级份额提供一定的风险补偿,收益分配不按份额比列估算,由资产管理协议另行约定的资产管理计划。

因此自2016年7月开始至2018年4月27日资管新政之间以及以后,通过券商资管公司承做员工持股计划的,其杠杆比例均为1倍;而资管新政施行即将施行前,通过信托公司承做结构化产品,其杠杆比例仍可以做到1.5倍或则2倍,但新政以后,二者均需遵循1倍的杠杆,高杠杆套利结束。

应对策略:老老实实根据1倍杠杆承做员工持股计划,没有其他途径,高杠杆已成历史。

2、资管新政明晰分级资产管理产品不得直接或则间接对优先级份额认购者提供保本保利润安排(资管新政适用范围为所有资管产品);八条底线”新规也约定不得存在直接或则间接对优先级份额认购者提供保本保利润安排,包括但不限于在结构化资产管理计划协议中约定摊销优先级份额利润、提前中止垫款、劣后级或第三方机构差额补齐优先级利润、计提风险保证金补齐优先级利润等;

影响:即使根据1:1比列操作员工持股计划产品,但因不得出现为优先级提供差额补齐、增强资金、大股东担保等保本保利润安排,导致难以寻觅合适的优先级资金;另外基金业协会备案要求,凡是发生巨亏时侯的优先和劣后承当比列须要完全适用于优先和劣后利润分配的比列,这个要求基本否决了机构化资管产品备案。

直到2016年11月监管问答才对此解释为:结构化资产管理计划整体形成利润或出现投资巨亏时,所有投资者均应该享受利润或承当巨亏,不能否出现某一级份额投资者仅享受利润不承当风险的情况。换言之,产品整体净值≥1,劣后级投资者不得巨亏;产品整体净值<1 时,优先级投资者不得赢利或保本。在上述底线要求上,结构化资产管理计划可对各种份额的风险与利润分配进行约定,但应该公正恰当,不得存在利益输送,也就是说优先级和劣后级约定的巨亏分担比列和利润比列可以完全不一致。

应对策略:结构化集合资管产品,按照资管新政及八条底线要求执行上市公司股票结构化配资,在协议层面不能出现管理人、劣后级投资人、劣后级关联方、大股东等为优先级提供保本保利润条款,但结构化的员工持股计划产品,可以在协议中约定优先级和劣后级约定的巨亏分担比列和利润比列可以完全不一致。

3、2018年1月12日,沪深两大交易所分别发布增持新股施行条例的答投资者问,其中针对员工持股计划取得股份后的增持,做了明晰回复,如下:

员工持股计划平台认购上市公司非公开发行股份的增持,适用《细则》有关增持上市公司非公开发行股份的规定;员工持股计划平台通过股东自愿赠予获得股份,该赠予行为适用《细则》协议转让增持的相关规定,但《细则》第六条第一款有关受让比列、转让价钱下限的规定除外;赠与后上市公司股票结构化配资,赠与股东不再具有大股东身分或则赠予标的为特定股份的,赠与股东、员工持股计划平台的后续增持应该遵循《细则》第六条第二款、第三款有关增持比列、信息披露的规定;员工持股计划持股达5%以上或则构成控股股东的,适用《细则》关于大股东增持的规定。

影响:对非公开发行以及股东赠与等股票来源的,受增持新政的限制就比较多,且资管产品到期后退出的时间也更长。

应对策略:分期举办员工持股计划,每期通过资管产品持股的比列控制在5%以下,且直接从二级市场上集合竞价或则大宗交易取得股票,这样受增持新政的约束较少。

4、2018年1月9日,中国登记结算发布《关于强化私募投资基金等产品帐户管理有关事项的通知》,对各种资管产品开户条件进行明晰,强调须要穿透核查投资者信息,并对具体的信息报送作出了明晰安排;资管新政要求完善资产管理产品信息系统,规范和统一产品标准、信息分类、代码、数据格式,逐只产品统计基本信息、募集信息、资产负债信息和中止信息等。

影响:各类资管产品在开立期货帐户环节时,需要提供产品结构图、账户实际操作人、产品投资顾问等资料,因此超标杠杆率难以隐藏;另外控股股东、实际控制人等通过员工持股计划资管产品持股的,也被要求推行穿透核查。

应对策略:按照要求递交开户资料,最好控股股东、实际控制人等不参与员工持股计划。

5、资管新政明晰分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%,计算单只产品的总资产时应该根据穿透原则合并估算所投资资产管理产品的总资产;资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品;金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。

影响:新规前,部分主体通过在集合信托层面加杠杆,然后作为定向资管产品的委托人来实现高杠杆的员工持股计划,但新政对多层资管产品的嵌套、规避投资范围以及杠杆比例等均严格限制。

应对策略:严格依照新政要求设计员工持股计划,去掉多层嵌套资管产品和规避投资范围的做法,杠杆比例根据1:1执行。

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