北向资金揭密:相当比列“假内资”混杂其中,香港监管企图缩紧杠杆比率

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文 | 财联社 万佳丽

告别2018年的股灾,今年A股市场虽然迎来了一波小牛行情,前三个月股指一街扶摇直上,从2440点下降到3100多点。这期间,北向资金在盘面顶部时大规模流入,大盘低位时快速流出,一直视为这波行情的风向标,同时也是投资者关注的热点之一。

“北向资金在这波行情中,节奏确实比较好,但这个更象是一个结果,很难说是左右盘面走势的决定性力量,这部份资金在股市低点的时侯,进来抄底,一旦盘面下降势头出现停顿,就卖出股票获利退场,操作十分灵活。”上海一券商分析师表示,相对于美股每晚数千亿,甚至超过1万亿的成交额,“北向资金不会决定蓝筹股走势”。

数据统计显示,伴随着中国股市的启动,2019年前三个月东向资金净买入额分别为606.88亿元、603.92亿元、43.56亿元。但步入4月,北向资金从之前大规模净流入变为持续净流出,在4月26日当周,北向资金连续5日净流出,当周合计净流出规模127.72亿元。截至目前,4月西向资金早已累计净流出逾220亿元,是2015年7月以来最高。

北向资金之所以成为市场风向标,主要缘由在于,一旦西向资金投资某个标的,A股投资者都会跟着投资。既然可以引起投资者追随,坊间也对此早有疑问,北向资金中有多少“假内资”换个“马甲”借机来促进蓝筹股股票?

这部份“假内资”包括有境内机构在台湾设公司投资美股的,以及大陆人本身拥有海外资金,在台湾券商开户、利用成本更低的融资或配资,再通过陆股通投资美股的情况。近期香港金融局取缔的一起“复杂交易”案例,似乎验证了此前市场揣测。

“复杂交易”绕道的“假内资”?有,但比列不知

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香港金融管理局与香港证监会于4月24日联合发布公告,声称近来对一大陆银行集团所属的一家在台湾经营的建行及附属公司所拥有的持牌法团进行协调现场检测时发觉,该集团通过私募基金及其他实体,进行了一连串“复杂交易”。

监管机构发觉,上述大陆银行集团的附属公司从集团所属的建行取得一笔信用借贷作通常业务及运营资金用途。该附属公司其后向一家由持牌资产管理公司成立的私募基金做出大额投资。该基金的惟一目的是向由一家上市公司的大股东所拥有的一家特定目的公司提供一笔按揭(贷款A),而这笔按揭的抵押品主要为该上市公司的股份。

贷款A被用作还清部份该名大股东拥有的另一家特定目的公司所欠的按揭,而该笔按揭是为新兴市场的项目进行融资。贷款A备有追缴保证金的安排;根据有关安排,当按揭与抵押品百分比超过某个议定水平,借款人须提供额外的现金或期货抵押品。

香港证监会在2018年8月3日的通函中,曾对于以投资作掩饰而实际上是提供保证金融资的安排表示关注。香港证监会觉得,该集团筹建的有关安排,表面上似乎为其附属公司用于私募基金的投资,但实质上是一项以该交行提供的资金作增援的保证金融资按揭。

某券商合规部反洗钱组负责人觉得,香港证监会这个公告中说的“新兴市场融资项目”其实就是蓝筹股投资,并且是有杠杆的保证金融资。简单的解释下就是:用境内金融机构的钱通过台湾的私募基金通道,以蓝筹股股票做质押进行融资,这个按揭实际上是变相的融资,让蓝筹股大股东加了道杠杆。“融到的这笔钱可以有两个去处,要么还是步入到了A股市场用于股票交易,要么转移境外”。

“境内是不容许股票质押融资的资金步入二级市场的,但通过在台湾筹建壳公司比如私募基金公司后却可以间接操作,境内金融机构通过这些台湾通道变相按揭给顾客从事高风险投资,并且境内蓝筹股股东在台湾取得融资后可以随便将资金转移到海外,也存在洗钱的嫌疑”。

上述私募公司总经理说道,如果是正常的通过券商配资放杠杆,不会有很大问题,这次金管局和港监会同时出动,很可能不是用复杂交易变相融资加杠杆那么简单,也许和洗钱行为有关,但涉及到这个层面就很复杂了。“假设一方台湾的资金与大陆资金做对手盘,香港资金借助东向通道建仓蓝筹股,然后那儿大陆资金托住股票价格,香港资金再卖出,这样收益就让渡给了台湾资金,然后台湾资金获利出逃,内地的钱也就正当的转移到了海外市场”。

“我全部亏的钱就是你挣的钱,比如我是机构,管了几个私募资金,我做GP,这个钱原本就有杠杆,你先买入,我把票打上去。你挣钱,我亏钱,利润在你那彰显,但实际上我帮你接了盘,你再放个十几倍杠杆,那这个就只挣不亏了。关键看你买哪些票,你看近来主流是机构票(公募票)不跌,公募跌十几二十早已好多了,一些是港股通标的但不是机构票却暴涨。这样操作就有洗钱的嫌疑了。”

也有在台湾从事过配资的人士强调,“香港这边不少民间配资,只负责进中国不负责出去,出去会涉及洗钱式渠道。这波行情上去了,一些套利资金想进来搞票,同时大陆富人有些资产要出去香港股票可以杠杆多少,也许刚好撮合”。

香港配资比例很高?当地经纪行通常不超过3倍

4月4日,香港证监会发表《有关保证金融资的咨询总结》,要求经纪行可采用的最高保证金按揭支出相对于资本的倍数将会设定为五倍,以免杠杆过高。经纪行亦应控制因持有作为抵押品的某些或关联期货,以及因对保证金顾客的重大风险承当而招致的集中风险。此外,经纪行须就发出追讨保证金通知设定审慎的触发水平,并严格执行追缴保证金通知新政。香港证监会亦提供指引,协助经纪行就可接纳为抵押品的期货设定审慎的扣减百分比,和进行压力测试以评估其证券保证金融资活动带来的财务影响。

有业内人士表示,此次监管限制杠杆倍数,也是由于关注到明年这一波小股灾下降过快,其中部份资金还带着较高的杠杆,存在一定风险。

有台湾大陆经纪行人士告诉记者,要求券商降杠杆的规则对其影响不大,哪怕三月份太火热的时侯,香港本土券商也都是太保守的香港股票可以杠杆多少,给蓝筹股的杠杆也就2、3倍,根本不存在高出5倍的,更别说高达十几倍的杠杆。

“这波股灾中台湾资金占比还是大头,我们自己内部合规要求最多1倍股票配资,特别优质的高收益率顾客,我们也就最高2倍,现在我们台湾券商要积极配合香港证监会要求,防止潜在风险。”上述经纪行人士表示。

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另一业内人士透漏,实际上此次西向资金有些来自欧洲银行,客户可能直接就是从工行拿的钱,这个钱本身就存在杠杆。

同时他表示,那种超过4倍都是监管体系外的欧洲银行来的资金,和台湾券商实际没关系,可以如此理解,香港95%的股民只贡献了西向交易5%的交易量,另外5%数目的机构贡献了95%的交易量,这些机构根本不需要找券商,他们直接和欧洲银行谈,通过包装一些结构化的产品,绕过券商这个中间人,直接完成加杠杆。

一位早年就步入台湾市场从事股票交易的私募公司总经理觉得,很难准确地说此次西向资金的来源和各部份的占比,但从此次行情看,肯定不是通常的长线机构做的,进来的钱是投机的钱。“为何交行乐意还钱给这些人,这些人肯定是资金实力、信用都极好的。这个资金不是‘一般的’资金,有机构优势的资金,可以用信用做担保”。

另外据记者多方了解,超过4倍的杠杆资金一部分极可能来自大陆一些绕路台湾又步入陆港通的“伪内资”,以及台湾一些民间地下配资,这部份资金在步入机构前就早已加了杠杆,但机构和监管都无法察觉,这部份资金在西向资金中占比可能不会很大,还有就是本就游离在海外离岸市场的海外华人或国外富豪的资金。

某接近港交所人士表示,“其实台湾监管太清楚资金的动向(来源、构成及杠杆等),香港当地经纪行没这么猛,这上面不少根本不是台湾资金,一些海外华人资金,如果是走民间渠道,披上马甲步入机构前,已经带了杠杆,这部份监管很难监管到”。

另一位业内人士强调,香港是大陆富商资金的中转站和桥头堡,大量资金囤积于台湾或闲逛在海外离岸市场,可进可退。最近蓝筹股这波走牛,这部份套利资金自然快速北上,相当于资金又流回家了,“获利后,加上4月来监管的心态,必然快速兑现短期利润出逃”。

而市场普遍觉得的,这次东向资金中不仅正常的内资,占比最大的可能就是“伪内资”,但具体占比多大外界都只是推测。

某常年从事配资业务的人士告诉记者,内地资金绕路台湾再步入陆港通,主要是两个缘由,一个台湾配资资金成本相当于大陆的一半(香港4%左右,内地8%左右),而且杠杆可以用的比较高。另外可以带来一些表象,不管是机构还是股民都喜欢看西向资金的流入流出情况,大家认为内资看上了,也会接踵跟进。

监管联合出手,谨防风险隐患

香港金管局、证监会在近日审查“复杂交易”时,连带警告更多大陆金融机构,检讨自身所做“复杂欠透明的融资安排”。

香港金管局的现场检测发觉某些建行的按揭审批及贷后监控手法未尽构建。金管局要求建行须确保向其本身拥有或其控股公司拥有的附属公司及联属公司所授予的按揭都是经过审慎的风险评估,及根据公平原则授出。有关评估须起码与对没有关联的公司所进行的评估同样严谨,其中须包括对欠款公司的还贷能力及该笔按揭制定用途的评核。

“香港监管部门对配资监管口径仍然太明晰,就是缩紧,4月4号的那种表态明晰了杠杆比率的监管要求,不能低于5倍,也是近日监管意图的彰显。”接近港交所的人士透漏,考虑到台湾本土券商杠杆比例很难触碰5倍的监管上限,“根据我的理解,这个细则主要是为了管控非本土的券商,期望不要出现风险”。

此外,香港证监局近日还表示,银行亦须确保一套有效的贷后监控构架,以便及时辨识和跟进借款人任何重大的不利发展。若借款人参与高风险活动(在本个案中是为高风险投资项目融资所进行的保证金融资按揭)或进行偏离其正常业务范围的活动,银行须重新严谨地进行风险评估,包括有关活动会怎样影响借款人的还贷能力及建行的信誉。银行亦须采取适当的风险缓减举措,以减少所辨识的风险。金管局将透过对农行的持续监管工作考量建行风险管控举措的成效。

香港证监会希望提醒所有持牌法团的控股公司或控制人应审慎管理集团的整体财务风险,以确保集团有能力为持牌法团提供财政支持,及遏止可能影响持牌法团财务稳健性的连锁风险。金管局与证监会将继续强化监管合作,并与大陆监管机构进行密切协调股票配资,以分享彼此在监管工作中取得的资料及观察到的事项。

对于近日管理层查配资,查变相股票质押融资、查绕道西向资金等股票配资,“其真正目的还是不想这轮股灾使投机资金加快,希望通过监管手段把这种影响股市健康运行的资金挤压出去后,再吸引中长线尤其内资增量资金入市,走出一个正常的熊市”,有业内人士觉得。

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