低估值策略缘何失败?

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当前高估值策略表现的特殊性。代表着深度价值投资策略风格的精典PB/PE低估值策略从2019Q2开始了漫长的回撤。此次回撤有其特殊性,回撤时间长(低估值个股早已连续5个季度跑输高估值个股)、回撤深度大(2019年Q2以来多空累计负利润超过20%,且2020年以来高估值策略表现仍有恶化趋势)、回撤范围广(A股中上证50、沪深300、中证500、创业板中均出现了高估值策略的失效;美股、港股等市场中的价值股近些年来同样表现不佳)。

成长不是价值的对立面。风险偏好提高带来的高成长、高赢利风格的确对高估值策略利润有一定影响,但是我们注意到在高成长、高赢利域内仍然存在市值分化现象:高估值企业表现远优于高估值企业。

低估值回撤的主要诱因猜想:市场风险评价提高带来的低杠杆偏好。证据一:美股高估值策略失效的六年恰是2008年金融危机以来美企杠杆率不断提高的六年;证据二:当前全球性高估值策略表现不佳的背景是各国股市风险评价均处于历史低位股票2倍杠杆的回撤,低杠杆偏好更具广泛性;证据三:2018年以来美股高估值个股在其他风格没有显著变化的情况下,杠杆率不断上升;证据四:2019年以来,A股市场低财务杠杆风格十分显著,且财务杠杆因子的多空收益率与价值因子十分相像。证据五:在低杠杆域内股票配资,低估值股票并未显著跑输高市值股票。

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如何判定杠杆风格方向?根据市场指数波动率的相对大小作为当前市场的风险评价指标,我们建立了杠杆风格的择时策略。当指标值接近1时股票2倍杠杆的回撤,市场预期风险较高股票配资,建议配置低杠杆行业医药、消费等;当指标值接近0时,建议配置高杠杆行业金融、地产等。

低估值策略何时反转?目前风险指标仍处于低位上扬阶段,全球疫情、美股是否二次反弹的不确定性尚存,因此在风险逐步释放完毕前,低杠杆风格可能仍将主导市场,进而连累高估值策略的表现。未来伴随预期风险升高,低杠杆风险偏好反弹,低估值策略有望出现反转。

杠杆风格择时策略表现。杠杆风格择时策略自2007年以来累计超中证500指数利润为120.8%股票配资,信息比1.04,最大回撤11.7%。策略基本捕捉到了低杠杆风格占优的时间窗口,包括2008、2013、2015以及2018年至今。

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